TI Weekly 期权市场:多方占优

tokeninsight 2021.07.06 17:57

对于数字资产投资者来说,市场在七月第一周的表现激动人心。随着偏度由负转正,比特币与以太坊在七月份找到了相对稳固的价格中枢,现货市场波动收敛的迹象非常明显。在经历六月份多次调整后,数字资产在七月份的表现值得期待。

总结上周期权市场的数据,我们发现:

  • 比特币现货价格保持震荡,期权成交缩减;
  • GBTC 负溢价逐渐修复,机构投资者开始重新买入;
  • 以太坊偏度由负转正,市场情绪重回乐观;
  • 短期隐含波动率回落,投资者认为市场短期内不会出现超预期波动。

比特币

数字资产市场在过去七天平稳运行,比特币期权成交量回落的非常明显,本周成交量为30日内的最低区间。除非现货价格再次出现波动,比特币期权市场的成交量预计将继续保持低迷。

比特币期权权利金成交量(左)与比特币期权合约成交量(右),截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

观测短期隐含波动率曲面,尽管比特币在过去两周均保持在30,000美元以上,但是看跌期权仍然保持着溢价,左偏的曲面说明市场仍然围绕着一定的消极情绪。

短期比特币期权隐含波动率曲面变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

从远期隐含波动率曲面来看,市场对于数字资产的长期价值仍然看好,不少投资者对下半年的牛市具备不小的期待。

远期比特币期权隐含波动率曲面变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

参考 CoinShares 的最新数据,以比特币为标的的数字资产基金在上周迎来了不小的流入,这是一个振奋人心的消息,与此同时,以太坊也出现了资金流入。要知道,数字资产基金在整个六月一直在流出资金,部分机构投资者认为当前的价格已经可以接受了。

远期比特币期权隐含波动率曲面变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

值得投资者注意的是,Grayscale 的比特币信托产品也在慢慢收窄与比特币价格的负溢价。当前 GBTC 的负溢价率已经从20%收窄至10%。我们认为这或许与金融市场通胀交易回落有关,在六月份 FOMC 会议之后,美国 ISM 制造业 PMI 和地方联储调查指数中的交付时间都从高点回落,经济回落减缓了投资者对通胀的担忧,纳斯达克走出独立行情,大宗商品(除原油外)出现明显回落,美债利率走低,在短期窗口下,数字资产具备便利的宏观环境。

GBTC 相对于比特币折价率变化,截至6月29日18:00,数据来源:GRAYSCALE

观测隐含波动率的期限结构,比特币银行波动率曲面呈现出“升水”结构。观测曲线形态,与上周相比,短期隐含波动率下落25%,远期下落5%,比特币整体波动下移,短期回落高于长期,市场从恐慌中走了出来,期权投资者不看好数字资产市场在短期内将发生超预期波动。

比特币期权隐含波动率期限结构,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

从高阶数据来看,由于平稳的行情,比特币在值期权隐含波动率在不断向下移动,与此同时,偏度的变化十分明显,在值期权的偏度由负转正,看涨期权重新拿回溢价,投资者认为短期内下行风险可控。

比特币期权隐含波动率(左)与偏度(右)过去1个月变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

通过历史分位图进行波动率观测,与上周类似,比特币大多数窗口期的现实波动率处于75%的历史分位区间。

比特币波动历史分位图,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

观测波动率变动情况,比特币期权隐含波动率相对于现实波动率出现明显的折价,期权交易者认为市场波动将会进一步收窄。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

以太坊

相比于比特币以太坊的期权市场保持着活跃成交,没有出现成交量大幅缩水的情况。由于本月将开展以太坊的伦敦升级,交易员对于市场做出更多的应对也在情理之中。

以太坊期权成交量,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

随着以太坊价格逐渐走向平稳,隐含波动率曲面也逐渐下移,与比特币一样,以太坊的短期隐含波动率曲面保持着负向偏斜,看空预期仍然存在。值得一提的是,以太坊在上周的表现要好于比特币以太坊现货价格超过2,300美元,90天的隐含波动率曲面开始接近稳态结构。

随着以太坊价格逐渐走向平稳,隐含波动率曲面也逐渐下移,与比特币一样,以太坊的短期隐含波动率曲面保持着负向偏斜,看空预期仍然存在。值得一提的是,以太坊在上周的表现要好于比特币以太坊现货价格超过2,300美元,90天的隐含波动率曲面开始接近稳态结构。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

观测远期隐含波动率,投资者对于以太坊的长期价值仍然看好。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

在现货市场重回强势的过程中,以太坊吃的链上交易情况却没有发生显著的改善,每日成交笔数的变化与上周接近。币价的强势还没有对链上的经济活动产生明显的影响。如果未来市场继续修复,我们很期待看到更活跃的链上成交。

以太坊的链上成交情况,数据来源:以太坊浏览器

Glassnode 也在其周报中表达了他们对链上经济活动的看法。在文中,Glassnode 列举了MakerDAO 平台质押资产情况,在“519”之前,投资者希望将比特币以太坊等数字资产进行质押换取其他资金进行投资。 而在“519”之后,数字资产投资者风险偏好回落,质押资产中稳定币的比例大幅上升,而这样的链上质押非常健康。

MAKERDAO 的质押情况,数据来源:GLASSNODE

观测隐含波动率的期限曲线,以太坊的隐含波动率期限曲线出现明显的下移,投资者预期波动减弱。我们看到了一个特征明显的市场组合:以太坊现货价格上行,隐含波动率回落,短期隐含波动率相较于上周回落了相较于上周回落30%。市场的反应说明期权投资者对其价格向下的担忧正在缓解。

以太坊期权隐含波动率期限结构,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

从高阶数据来看,在值期权隐含波动率会在更低的区间内找到稳态,结合当前的市场环境,以太坊很有可能凭借 EIP-1559 得到价格支撑,以太坊的现货价格可能会在一段时间维持价格,波动率多头来需要更加谨慎。对于以太坊来说,偏度回归的更加明显。

观测现实波动率的历史区间,由于平稳的行情,以太坊的现实波动率在上周回落。

以太坊波动分位图,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

观测波动率的历史变化,无论是隐含波动率与现实波动率均处于回落的趋势当中,隐含波动率在上周一直处于折价状态。

历史波动率与隐含波动率的对比,截至7月6日18:00,数据来源:GVOL.IO

结论

在2021年下半年的第一周,数字资产市场表现较为亮眼,投资者的信心得到安抚。从高阶指标上看,期权偏度由负转正,看涨期权重新拿回溢价,GBTC的负溢价持续收窄,市场信心得到进一步确认。更为重要的是,机构投资者开始“回心转意”,数字资产基金重新获得资金流入。正如我们上周周报所说,在本轮调整中,多头并没有那么弱,多空双方的僵持会持续一段时间,提醒投资者注意的是,无论从二级市场的杠杆率、链上质押率结构,当前市场结构较为健康,现货价格短期内向下调整的可能不大。

比特币衍生品(左)的杠杆比率与以太坊衍生品(右)的杠杆比率,数据来源:CRYPTO QUANT